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本鋼板材000761產量增長提升業績彈性

发布时间:2019-11-08 23:53:06

本钢板材(000761)产量增长提升业绩弹性

投资要点

公司2009年热轧板计划产量1000万吨,同比增长50.15%集团公司承诺在2009年底之前,该项目产生的盈利归公司,亏损则由集团承担

二季度以来,下游需求回暖迹象明显,订单充足,产量增长使得公司业绩提升的弹性超出预期

公司成本优势依然存在,加大产品结构调整以应对低迷需求

预计公司2009、2010、2011年每股收益分别为0.14元、0.30元、0.44元,目前市净率远低于行业平均水平,投资评级为“买入”

风险提示:若产量释放大于需求恢复,钢价再次面临下跌风险;宏观经济恢复低于预期

增量产品确保不亏

本钢板材(000761)2009年粗钢、热轧板计划产量均为1000万吨,同比增长的幅度分别达到35.14%、50.15%产量大幅增长的主要原因,是公司今年3月20日租赁了母公司本钢集团2300MM热轧生产线所致该交易规定,自合约签订日至2009年12月31日为设备调试期,该期间公司不向集团缴纳租金同时在该阶段,若租赁标的发生亏损,亏损额由集团承担,如有盈余则归公司所有自2010年1月1日起至2011年12月31日,公司按照使用租赁标的产生利润的30%向集团支付租金,若发生亏损则由公司自行承担上述规定体现了集团公司对于打造精品基地战略目标的决心,同时对于上市公司而言,至少保证了50%增量产品在2009年的不亏损

行业回暖盈利恢复

公司2008年热轧板产量660万吨,其中热轧商品材、冷轧板分别为550万吨、110万吨集团下属的本钢浦项冷轧薄板厂的冷轧产量近150万吨,但该项资产尚未纳入上市公司

二季度以来,下游需求回暖迹象明显,公司汽车、家电、机械等板材尽管6月份上调出厂价的幅度较大,但二季度的均价仍较一季度仍低10%左右,因此公司二季度亏损的概率较大但从目前宏观经济的走势来看,下游需求已经启动,公司7月份出厂价仍将以上调为主,因此我们认为下半年伴随行业的回暖,公司盈利能力将出现增长,同时,公司50%的产量增长,使得业绩提升的弹性超出预期

成本优势依然存在

近几年来,出口产品所占公司收入的比重均超过10%,2008年所占比重为15.88%,利润贡献率达到16.36%但外需的萎靡,使得目前公司产品出口遇到极大困境,同比减少幅度达到90%因此,面对内需的锐减以及出口难度的增加,公司去年四季度以来减产幅度较大

伴随钢价自去年底企稳上涨以来,公司开工率最差的时候已经过去,尤其是旺季到来之后,公司高炉满产运行,但据钢协公布的旬产量数据来看,钢材产量的恢复并未如生铁产量那么饱满,这也符合公司针对目前需求不旺所实施的产品结构调整的战略,即转产一些市场需求较好但加工难度较大的高端产品,此类产品的增多,使得轧机单位时间的产量减少,目前公司汽车大梁钢、镀锌板、管线钢的产量环比去年四季度增长幅度超过100%此外,由于本钢所处的鞍本地区铁矿石资源丰富,同时公司将加大使用现货矿,与三大矿山签有长协,铁矿石价格依然存在优势鞍本整合大势所趋,从长期看公司将受益于整合后所带来的规模、技术及成本优势

盈利预测与评级

预计公司未来三年钢铁产量分别为1000万吨、1155万吨、1205万吨受制于钢价的低迷,2009年公司毛利率仍低位运行,2010年将有所好转,预计2009年、2010年毛利率为9.33%、11.55%根据以上假设,我们预计公司2009、2010、2011年每股收益分别为0.13元、0.30元、0.44元

公司一季度盈利4383万元,受二季度钢价下跌的影响,我们预计二季度亏损的概率较大但下半年需求的回暖将使得钢价环比上半年大幅回升,同时在行业回暖期间,公司产量同比增长50%,也将使得公司充分受益即使行业出现调整,增量产品的亏损又将由集团承担,因此业绩较其他公司有较大的保证结合公司在铁矿石方面的成本优势以及后期鞍本整合的预期,我们认为公司有望顺应钢铁股的上涨而得益从估值角度来看,公司目前股价为6.55元,对应PB为1.29,远低于行业平均水平我们认为宏观经济的向好,将使得钢铁行业整体需求超出预期,作为行业内被低估的公司,存在进一步补涨的空间,因此我们给予公司1.6倍的行业平均PB,对应目标价8元,投资评级为“买入”

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