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煤炭与电力 牛熊正交替

发布时间:2019-10-12 18:16:27

“十年河东,十年河西”,以此描述煤炭与电力行业的盈利光景,最为恰当。

大约是十年前,中国煤炭市场开始市场化改革,同时还有房地产投资的快速扩张。在市场需求刺激下,市场化的煤价不断上涨,用“十年十倍”来形容并不为过。煤炭是火力发电的原材料,煤价的大幅度上涨,当然苦了电力企业,尽管中央一直想做到“煤电联动”,但由于物价涨幅一直较高,为了稳定物价就让电价调整方案一拖再拖,电力企业独自承担着煤价上涨的压力。

而在十年前,电力行业被称之为“电老虎”,是中国最牛的行业之一,电力股一直是市场蓝筹股的典型代表。而如今,电力行业处在微利或亏损的状态,电力股大多数在5元以下,平均股价比ST类的股价要低一半以上。

煤炭行业则完全相反。十年前基本上是处在微利状态,甚至有统计资料显示,中国煤炭行业曾经有38年的全行业亏损纪录。在股市里,煤炭股是无人问津的。而现在的投资者则将煤炭股视为蓝筹股的代表。

对于投资者来说,踏准煤炭和电力这两个行业的牛熊交替时点就会成为大赢家。笔者认为,当前煤炭和电力的牛熊交替正在进行,机构投资者需要调整配置:卖出煤炭股,买进电力股。

从统计数据看,6月20日前的一周里,煤炭价格出现了雪崩式下跌,环渤海地区港口发热量5500大卡市场动力煤综合平均价格报收729元/吨,比前一报告周期下降了23元/吨,单周跌了3%,创历史最高纪录。从2011年11月份算起,煤炭价格大约下跌了130元/吨,跌幅大约在15%。煤炭价格大跌,对于煤炭行业的上市公司来说,盈利当然会大幅度下滑,成本高的煤炭企业甚至会亏损。但对于火电企业而言,情况正好相反。火电企业的成本主要是煤炭(占70%左右),其次是财务成本。2011年,火电企业消耗了16亿吨煤,煤炭价格下跌100元/吨,就意味着火电行业增加了1600亿元的毛利;煤炭价格继续下跌,就意味着火电企业盈利的快速增加。

正因为如此,年初以来,煤炭股的表现一直不佳,而火电公司的股票持续上涨。在香港上市的H股中,煤炭类的股价下跌的幅度在30%~50%之间,而有的火电类股票竟涨了一倍多。而A股中的煤炭股与电力股的表现不如香港股市反差大,A股中的煤炭股下跌幅度比H股小,而电力股的涨幅比H股小。出现如此反差的原因可能有两点:

首先,在A股市场中,基金配置的煤炭股比例太高,更换仓位有较大的难度。以中国神化为例,从今年一季报看,基金持有该股数量达4亿多,基金持有的总市值超过100亿元。因为持续多年的煤价大牛市,使煤炭股成了众多基金压箱底的配置品种,感情太深难以割舍。6月份的情况有些变化,不少煤炭股出现了连续多日走跌的现象,这说明基金正在减仓;而成交量依然有限,说明大多数基金仍然配置了高仓位的煤炭股。

其次,很多基金经理不相信煤炭价格会持续下跌。煤炭价格已经上涨多年,无法让市场接受进入长期熊市的假设。如果只是煤价的短期下跌,则无法改变煤炭行业和电力行业的盈利格局。

笔者认为,煤炭行业的牛市已经结束了。理由一,多年的价格上涨刺激了煤炭供给的大幅度增加。在过去十年里,煤老板成为暴富人群的代名词,说明煤炭行业的投资可以获得超额收益。在超额收益的刺激下,每年煤炭行业的投资增幅都在30%以上,从而导致产出的超常规增长。

理由二,这些年中国煤炭需求的快速增长是因为房地产投资拉动的。2001年的房地产投资只有4000亿元,2011年的房地产投资超过了6万亿元,增加了15倍。房地产投资的快速增加必然需要钢铁、有色金属、水泥建材等行业的快速发展,这些都是高耗能产业。简言之,煤炭的需求与房地产投资绑在一起的,当房地产投资减速,则煤炭需求减速。从官方的统计数据看,房地产新开工项目的投资增长速度从去年三季度开始下跌,从30%左右跌到目前的0以下。连锁反应当然是钢铁行业亏损、水泥产品跌价、煤炭压港。

未来的房地产投资会增加吗?最近的住房成交量不断放大,住建部等部委又开始强调“坚持房地产调控不动摇”,这说明希望政府刺激房地产投资的假设是错误的。

煤炭的供给还在增加,而需求已经开始减少。煤炭价格的持续下跌意味着中国经济步入下行周期,所有周期类股票的价格都将下跌。从最近的股票市场表现看,钢铁、有色、水泥等强周期类股票遭到了机构的抛售。而火电企业因其成本下跌盈利会快速增长,配置火力发电类股票可以获得收益,至少是相对收益。

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